Денум Солюшнз: Быстроденьги на минималках или рабочая ВДО?

На рынок выходит новый выпуск облигаций Denum Solutions — ставка купона 27%, рейтинг BB- (рейтинг гаранта), срок погашения 1,5 года. Объём выпуска 100 млн рублей. Всё стандартно: небольшой качественный выпуск с высокой доходностью, но структура не самая прозрачная.

Проект работает под брендом «Плати частями» — это BNPL-сервис (купи сейчас, плати потом), представляющий собой рассрочку через такие платформы, как Wildberries и «М.Видео». Он входит в группу компаний Denum, в которую, помимо Denum, входят MigCredit, TezFinance и IT-отдел. Для полного набора продуктов вам может не хватать сборщика.

По цифрам:

Работают с 2024 года. Отчетность основана только на РСБУ, но поначалу рост был быстрым:

• Тираж: 1,75 млрд
• Доход - 549 миллионов
• Прибыль - 287 млн

В первом квартале 2025 года выручка и дебиторская задолженность продемонстрировали умеренный рост. Очевидно, что на результаты деятельности Всемирного банка будет влиять сезонность, при этом наилучшие показатели будут достигнуты во второй половине года. Финансовые расходы покрываются EBITDA, а рентабельность высокая.

Риск полностью ожидаем

1. Это стартап. По сути, это венчурная компания, выпускающая облигации. Как эта модель будет работать в больших масштабах, пока неясно. Пока всё работает хорошо, посмотрим, что будет дальше.
2. Проблемы регулирования. BNPL в настоящее время не имеет лицензии центрального банка. Но вряд ли это продлится долго. К 2025 году центральный банк может внедрить инновации. Denum сможет интегрироваться с лицензированными организациями — MigCredit скоро к ним присоединится.
3. Wildberries — основной канал трафика. Однажды WB начнёт оказывать давление на финтех-компании, как на продавцов. Не сейчас, но, возможно, в будущем.
4. Гарант — MigCredit. Портфель стагнирует, отрицательный ODP в первом квартале 2025 года, рейтинг BB-, прогноз «развивающийся». MigCredit показывает хорошие результаты, но динамика его развития средняя. Если он рухнет, Denum также пострадает.

Кто за всем этим стоит?

Александр Мамут. Израильское гражданство, зарубежный капитал и российские активы в последние годы постепенно распродавались. Сама компания Denum, ранее находившаяся за рубежом, теперь официально переведена в Российскую Федерацию. Смена владельца — не катастрофа, а привычный процесс для группы.

Как вы оцениваете этот вопрос?

Пока что всё идёт хорошо. Да, выпуск небольшой, и облигации не очень ликвидны, но по соотношению риска и доходности на первый взгляд выглядит неплохо. По ощущениям немного похоже на «Быстроденьги», только срок погашения чуть меньше. Рейтинг BB — купон 27% по данным официального гаранта — хорошая доходность.

Если у вас есть свободные деньги, вы можете купить его. Специально продавать портфель для этого не нужно: объём ваших инвестиций, вероятно, невелик. Но почему бы не купить его с маржой или на свободные деньги.

в заключение:

BB- — довольно неплохой VDO для своей группы. История свежая, модель интересная, выручка есть, рентабельность есть, гарант всё ещё активен. Сколько он продержится? Никто не знает. Но на ближайшие год-полтора этот документ выглядит вполне жизнеспособным.

Если вы относитесь к нему как к стартапу, выпускающему облигации, а не как к компании инвестиционного уровня и действуете соответственно, то это хорошая идея.

более подробную информацию об облигациях можно найти на моем tg-канале https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy